Modelo de Opções Reais: como avaliar projetos de investimento de forma mais precisa e eficaz

Ao avaliar projetos de investimento, é importante levar em conta a incerteza e a flexibilidade associadas a esses projetos. Embora os modelos de avaliação tradicionais, como o fluxo de caixa descontado, possam ser úteis, eles podem não capturar completamente as complexidades dos projetos de investimento. É aqui que entra o modelo de opções reais.

O que é o modelo de opções reais?

O modelo de opções reais é uma técnica de avaliação de investimentos que leva em conta a flexibilidade que uma empresa pode ter ao tomar decisões de investimento ao longo do tempo. Ele é baseado no modelo de precificação de opções financeiras, como o modelo de Black-Scholes, mas é aplicado a ativos não financeiros, como projetos de investimento em empresas.

Ao contrário do modelo de fluxo de caixa descontado, que não leva em consideração a incerteza e a flexibilidade ao longo do tempo, o modelo de opções reais permite que as empresas avaliem projetos de investimento de longo prazo e os adaptem à medida que as condições do mercado mudam ao longo do tempo.

Por que utilizar o modelo de opções reais frente aos modelos tradicionais de avaliação?

Os modelos tradicionais de avaliação, como o fluxo de caixa descontado, têm limitações significativas, especialmente ao avaliar projetos de investimento com incertezas e flexibilidade. Esses modelos podem ser adequados para projetos de investimento simples, mas podem subestimar ou superestimar o valor dos projetos de investimento mais complexos.

O modelo de opções reais, por outro lado, pode lidar com incertezas e flexibilidade, proporcionando uma visão mais realista e precisa do valor do projeto. Ele leva em consideração as opções que uma empresa pode ter, como atrasar ou abandonar um projeto, expandi-lo ou reduzi-lo, e a estratégia de investimento em diferentes cenários futuros.

Quando utilizar o modelo de opções reais?

O modelo de opções reais é útil ao avaliar projetos de investimento complexos que têm certos aspectos de flexibilidade. Ele é particularmente útil quando a empresa tem a opção de tomar decisões flexíveis ao longo do tempo, como atrasar ou abandonar um projeto se as condições de mercado mudarem significativamente.

Passo a Passo para utilização do modelo:

O modelo de opções reais pode ser aplicado usando os seguintes passos:

↪ Identificar as opções reais presentes no projeto de investimento.

↪ Estimar os parâmetros do modelo necessários para aplicar o modelo de opções reais, como a volatilidade da variável-chave do projeto, a taxa livre de risco, o custo de capital da empresa e o tempo até a expiração das opções.

↪ Valorar as opções reais usando um modelo de opções reais adequado e calcular o valor esperado de cada opção real.

↪ Incorporar o valor das opções reais ao valor presente líquido (VPL) do projeto sem levar em consideração as opções reais.

…e na prática, como utilizá-lo?
Suponha que uma empresa esteja avaliando a possibilidade de investir em um projeto de mineração de ouro em uma área remota. O projeto envolve a construção de uma mina, instalações de processamento de minério e infraestrutura de transporte. O projeto tem um custo total estimado de R$150 milhões e tem uma vida útil de 10 anos. A empresa espera produzir 100.000 onças de ouro por ano e espera que o preço do ouro seja de R$1.500 por onça no início do projeto. A taxa de desconto usada pela empresa é de 10%.

No entanto, há muita incerteza em relação ao preço futuro do ouro e aos custos operacionais do projeto. Além disso, o projeto tem opções de flexibilidade, como a opção de atrasar o início do projeto, reduzir o tamanho do projeto ou abandoná-lo se as condições de mercado mudarem significativamente.

A empresa pode usar o modelo de opções reais para avaliar o valor total do projeto e determinar a melhor estratégia de investimento. Os passos seriam os seguintes:

Identificação das opções reais. A empresa identifica três opções reais: 

(1) a opção de adiar o início do projeto por um ano; 

(2) a opção de reduzir a escala do projeto em 50%; e 

(3) a opção de abandonar o projeto a qualquer momento.

Estimação dos parâmetros do modelo:
A empresa estima a volatilidade do preço do ouro em 20%, a taxa livre de risco em 3%, o custo de capital da empresa em 10%, e o tempo até a expiração das opções como 10 anos.

Valoração das opções reais:
A empresa usa um modelo de opções reais para calcular o valor esperado de cada opção real. Para a opção de adiar o início do projeto, a empresa estima que o valor esperado da opção é de R$15 milhões, pois pode haver uma melhoria nos preços do ouro no próximo ano. Para a opção de reduzir a escala do projeto em 50%, a empresa estima que o valor esperado da opção é de R$10 milhões, pois pode ser mais rentável produzir uma quantidade menor de ouro em um mercado de preços baixos. Para a opção de abandonar o projeto, a empresa estima que o valor esperado da opção é de R$5 milhões, pois é possível que as condições de mercado piorem significativamente nos próximos anos.

Incorporação do valor das opções reais:
A empresa adiciona o valor esperado das opções reais ao valor presente líquido (VPL) do projeto sem levar em consideração as opções reais. Suponha que o VPL do projeto sem opções reais é de R $100 milhões. O valor total do projeto seria o VPL mais o valor esperado das opções reais, ou seja, R$130 milhões.

Dessa forma, com base nessa análise, a empresa pode assim determinar a melhor estratégia de investimento. 

Abraço e até o próximo artigo.

Rogério Santos
Kayros Consultoria


DISCLAIMER: As informações contidas neste artigo tem objetivo exclusivamente educacional e não constituem, nem tampouco devem ser interpretadas como um conselho, recomendação, oferta e/ou solicitação para compra ou venda de ações, títulos, valores mobiliários e/ou de quaisquer outros instrumentos financeiros.